1、市场回顾

清明小长假期间，全球多个地区股市集体收涨。美股：道指涨0.3%，标普500指数涨0.81%，纳指涨1.9%。欧洲：德国DAX指数涨0.5%，法国CAC40指数涨0.7%，英国富时100指数涨0.28%。

(资料图)

港股恒生指数日涨幅2.10%，恒生科技指数大涨5.43%，其中，医疗保健（+5.73%）、资讯科技（+4.37%）和房地产（+3.95%）涨幅居前。

上周A股市场整体反弹。上证指数周涨幅2.19%，深证成指周涨幅1.29%，创业板指周涨幅1.10%。

各指数上周涨跌幅（单位：%）

数据来源：wind

2、市场方面

A股聚焦通胀受益链+稳增长进化论。A股当前赔率不是市场的强约束，虽然胜率尚未看到改善的迹象，海外美联储依然会坚决紧缩，但国内需要观察疫情变化后稳增长是否存在进一步加码的可能。

大盘成长与大盘价值的ERP经历了连续三年的分化，22年正在走向收敛。“业绩预期上修”的低PEG策略，聚焦通胀受益链以及“稳增长进化论”。“供需缺口”通胀逻辑资源/材料（煤炭/工业金属）；“旧式”稳增长发力承载经济“稳定器”作用（地产/消费建材/家电）；“新式”稳增长关注数字经济及能源安全受益的低PEG成长（数字新基建/光伏）。

3、市场的两个重要宏观变量

回顾2020年，政策和疫情的组合节奏分为“疫情爆发初期+政策未及时跟进 → 疫情严重+政策发力 → 疫情缓解+政策仍处放松阶段 → 疫情缓解+放松政策弱化”四阶段演进。对应2020年情形，当下宏观环境可对标第二阶段，即疫情严重+政策逐步发力，预计政策刺激预期仍是当下市场主线，而疫情受益必选消费如医药、预制菜、商贸零售等亦有相对收益。

随着政策力度的加大和明确，宽松预期下优质成长有望反弹，而受益于疫情复苏的可选消费凭借较强业绩弹性也有望迎来修复。而随着经济复苏节奏的进一步明确，周期板块或将跑赢。而不同的是：同时基于前期涨幅和预期兑现角度看，地产行情预计将好于基建。

另一方面，20年疫情的借鉴经验亦会使得市场学习效应增强，板块轮动速度料将加快，而幅度也可能相对较弱。市场下一阶段重点将在布局疫情修复+政策放松的组合上。行业配置参照20Q2疫情控制后申万二级消费相关行业业绩环比弹性及涨跌幅表现，可选消费优选免税、白酒、汽车；成长优选医药（CXO、中药等）、军工、光伏。三者全年高景气有保障，且尤其军工、CXO当前PE（TTM）分位分别处于5年20%、10%的低分位。

总的来说，当前市场处于U型底部区域，静待政策宽松加码。A股短期持续上攻困难，需要一个阶段震荡筑底等待环境逐步改善，结构性机会需要得到一季报的验证。

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